存储涨价抬高利润，股权重估推升资产；长鑫科技同时充当供应商与投资标的配资操盘，考验的是两种收益的可持续性和关联交易透明度。
2026年上半年，兆易创新实现归母净利润68.57亿元，是2025年全年净利润的4.16倍。
两条盈利线索共同推动报表跃升。
存储器供给紧张带来经营利润，所持半导体企业股权的估值上调带来投资收益及权益增值。
两者均有财务数据支撑，却不应被视为同等质量的可兑现收益。
存储业务贡献96.32%的新增毛利
上半年公司营收115.66亿元，同比增长178.67%；扣非归母净利润48.83亿元，同比增长796.90%；经营活动现金流净额60.48亿元，同比增长531.47%。现金回流与扣非利润同步增长，证明本轮经营改善并非仅由金融资产估值推动。
真正改变盈利曲线的是存储业务。公司存储芯片营收98.27亿元，同比增加245.44%；毛利66.41亿元，毛利率由上年同期约38.50%跃升至67.57%。根据公司主营构成及财报测算，存储业务贡献上半年新增毛利的96.32%。这不是所有芯片产品同步升级的结果，而是行业供给变化集中释放在NOR Flash、SLC NAND和利基型DRAM上的定价红利。
兆易创新在半年报中解释，国际厂商将产能转向HBM、DDR5及3D NAND，削减部分成熟存储器供给。供应缺口给利基产品带来价格弹性。值得警惕的是，上半年研发费用虽同比增长34.73%至7.65亿元，研发费用占收入比重却由13.68%降至6.61%。
这一变化主要受收入急剧扩张影响，但也表明利润率的抬升速度远超研发投入强度的变化。
若供应恢复，能否依靠技术与客户结构留住当前毛利率，尚待下一轮周期检验。
两种账面收益 不能放进同一个利润口袋
上半年公司公允价值变动收益22.28亿元，其中其他非流动金融资产贡献22.13亿元。
半年报证券投资表显示，联讯仪器、臻宝科技、强一股份分别贡献12.63亿元、5.12亿元和3.28亿元公允价值变动收益，三者合计21.02亿元。其共同特征是持有股权的估值上行，而非芯片产品的销售利润。这些税前收益进入当期损益，但并不等于现金已经到账。
更大规模的增值来自长鑫科技。截至2026年6月30日，公司持有长鑫科技10.86亿股，累计投资成本23.00亿元，账面公允价值100.62亿元，高于投资成本77.62亿元。长鑫科技当时尚未上市，这一估值并非上市后的直接交易价格。有关股权列入其他权益工具投资，其公允价值变动原则上计入其他综合收益，不进入当期净利润。77.62亿元是相对于历史成本的累计账面增值，既不是2026年上半年的净利润，也不能简单与同期22.28亿元公允价值变动收益相加。
四类投资相关资产合计由2025年末的47.90亿元升至2026年6月末的160.20亿元，占总资产比例由22.39%升至37.78%。这些资产包括权益法核算的长期股权投资、按公允价值计量的股权资产及理财产品，增加的112.30亿元既有新增投资，也有估值变化，不代表公司实际新增投入了同额现金。
长鑫科技7月27日上市之后，资产价值的不确定性进一步放大。
按公开数据所示10月12日收盘价48.34元、假设兆易创新持股数量仍为10.86亿股计算，持股对应市值约524.81亿元。
这是市场价格乘以历史持股数的静态值，不是已经确认的账面价值，更不等于随时可以出售的现金；限售、后续持股变动及估值折价均须核实。上市解锁了价格参照，也放大了股价波动对投资者预期的影响。
百亿资产 也是巨额供应商
比股价更需要穿透的是交易关系。
长鑫科技既是兆易创新最重大的股权投资，也是其DRAM产品的重要采购与代工方。
半年报显示，2026年上半年兆易创新向长鑫集团采购原材料等19.86亿元，上年同期仅4.33亿元，增长358.20%。两家公司董事长均为朱一明，相关采购因此构成关联交易。
9月29日公告又将2026年与长鑫集团的日常关联交易预计额由57.11亿元上调至78.54亿元，增加21.43亿元；2027年前四个月预计额为44.11亿元。
公司披露，1至8月实际发生35.96亿元；上调的额度并非实际成交额。公司称调整主要源于DRAM代工价格上涨，朱一明在董事会审议时回避表决，相关议案尚待股东会审议。
关联交易并不天然意味着利益输送。
问题在于，兆易创新一方面通过自有品牌DRAM销售获取毛利，另一方面又持有上游制造商股权，采购价格和利润在产业链不同环节如何分配。
现有公开报表还不足以量化。
云锋基金投资考验资本配置边界益
8月，兆易创新通过香港子公司认缴Yunfeng Investment V， L.P．基金1.00亿美元，占4.00亿美元基金规模的25.00%；其底层基金目标规模为20.00亿美元。
公告称出资使用自有资金，不构成关联交易。投资期年度管理费按认缴额的2.00%计提，按公司承诺规模静态测算约200.00万美元；超额收益还存在20.00%的业绩分成安排。
值得注意的是，基金普通合伙人的控制人Yu Feng间接控制的两家公司，曾担任兆易创新H股发行的基石投资者。
公司表示双方不存在相关法定关联关系及利益安排，现有公开材料不足以推断利益交换。不过，上下两层基金的实际收费与抵扣、底层投资项目、分批缴款进度及战略收益，仍应作为资本配置的披露重点。认缴承诺不等于已全部实缴。
兆易创新本轮盈利扩张并非账面游戏，存储业务创造了真实经营现金流，股权布局也积累了可观资产。
但盈利增长与资产增值需要不同的折现逻辑。存储价格可能回落，股权估值不能保证兑现，关联采购的交易公允性也不能仅凭程序合规获得证实。
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责任编辑：李照清 配资操盘
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