7月20日，宝丰能源(600989)(600989)报收23.28元，上涨9.30%，盘中一度触及涨停价23.43元，成交额39.59亿元，换手率2.36%，总市值1707亿元。当日最低21.94元，振幅6.81%，量比1.46。
资金面上，7月20日宝丰能源主力资金净流入1.38亿元，其中超大单净流入0.90亿元(占比2.0%)，大单净流入0.48亿元(占比1.1%)。当日总流入39.60亿元，总流出39.60亿元，买卖盘基本均衡。中单净流出0.89亿元(-2.0%)，小单净流出0.49亿元(-1.1%)，散户资金呈小幅流出态势。值得注意的是，今日主力净流入较近5日净流入均值增加9507万元，显示主力资金入场意愿明显增强。
一句话讲清赚钱逻辑
国内规模最大、成本优势最突出的煤制烯烃龙头，以“煤代油”为核心战略，依托内蒙古全球单厂最大煤制烯烃基地的全面达产，正在经历从“产能扩张期”到“业绩释放期”的价值跃迁。
宝丰能源总部位于宁夏银川，是一家以煤制烯烃为核心、集焦化、精细化工于一体的现代煤化工龙头企业。公司是国内领先、全球规模最大的煤制烯烃生产企业，主营煤制烯烃、焦化、精细化工三大传统业务，并前瞻布局绿氢新能源，形成“传统煤化工+新能源”协同发展格局。
其业务本质极为清晰：以煤替代石油生产高端化工产品。核心收入来自烯烃产品(2026年Q1占比64.87%)、焦化产品(14.50%)两大板块。真正赋予其“煤制烯烃绝对龙头”地位的，是内蒙古300万吨/年煤制烯烃项目的全面达产——该项目是全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，推动公司烯烃总产能跃升至520万吨/年，稳居国内煤制烯烃行业第一。在这个以“资源禀赋+成本优势+规模效应”为核心壁垒的行业里，谁掌握了煤制烯烃的低成本优势，谁就掌握了穿越油价周期的主动权。
三大核心维度：收入增长、盈利质量、成长驱动力
1. 收入增长——规模扩张的“压舱石”
2025年，宝丰能源实现营业收入480.38亿元，同比增长45.64%；归母净利润113.50亿元，同比增长79.09%；扣非归母净利润115.20亿元，同比增长69.91%。2026年一季度，营收132.37亿元，同比增长22.90%，环比增长5.96%；归母净利润36.61亿元，同比增长50.23%，环比增长52.50%。上半年业绩预告显示，预计归母净利润93亿至102亿元，同比增长62.65%至78.40%。
收入端的爆发式增长主要来自烯烃产能的集中释放：
- 烯烃业务(核心支柱) ：2025年烯烃产品实现营业收入376.1亿元，占总营收比例达78.28%。2026年Q1烯烃产品收入85.86亿元，占比64.87%。内蒙古300万吨/年煤制烯烃项目于2025年全面达产(第二、三条100万吨线分别于2025年1月、3月投产)，公司烯烃总产能跃升至520万吨/年。2026年Q1聚乙烯销量71.83万吨(同比+40%)、聚丙烯销量68.96万吨(同比+40%)。
- 焦化业务：2025年焦炭销量692.59万吨，收入71.81亿元，占比约15.60%。2026年Q1焦化产品收入19.19亿元，焦炭销量171.39万吨，同比基本持平。
- 精细化工：EVA/LDPE产品2026年Q1销量6.55万吨，同比增长39%。
结论：宝丰能源正处于历史上最大规模的产能释放周期。内蒙古项目的全面达产推动烯烃产销量翻倍增长，公司已从“百亿营收”跨入“近500亿营收”的新量级。2026年上半年归母净利润预计逼近百亿，验证了“产能释放+成本优势”双击逻辑的持续兑现。
2. 盈利质量——利润韧性的“压力测试”
2025年公司综合毛利率35.92%，同比提升2.77个百分点；净利率23.63%，同比提升4.41个百分点。其中烯烃产品毛利率38.16%，同比提升3.97个百分点。
2026年Q1毛利率进一步攀升至37.40%，同比提升2.04个百分点，环比提升5.46个百分点；净利率27.66%，同比提升5.04个百分点，环比提升8.45个百分点。ROE为7.28%，同比提升1.77个百分点。
盈利质量提升的核心驱动力来自“油煤价差”的持续走扩：
- 原料成本端：2026年Q1，气化原料煤/炼焦精煤/动力煤平均采购单价468/779/330元/吨，同比分别下降5%/7%/5%。2025年全年三大原料采购单价分别下跌17.87%、29.74%和18.96%。
- 产品价格端：受中东地缘冲突影响，2026年Q2布伦特原油期货均价达96.68美元/桶，环比上涨23.35%。聚乙烯价格从2月底6738元/吨上涨至4月初9688元/吨，聚丙烯从6595元/吨上涨至9683元/吨。
- 成本优势：截至2026年4月22日，煤制烯烃与油制烯烃日度含税装置成本分别为6693元/吨和9820元/吨，煤制烯烃成本优势约3127元/吨。
结论：宝丰能源的盈利质量正处于历史最佳水平。油价涨幅显著高于煤价，公司作为煤头路线龙头的成本优势正在集中兑现。毛利率从2024年的约33%提升至2026年Q1的37.4%，净利率从约19%提升至27.66%，盈利能力持续增强。
3. 资本开支与项目储备——成长确定性的“助推器”
公司正处于产能扩张的加速期，重点项目梯次推进：
- 宁东四期烯烃项目：在建年产50万吨烯烃项目(25万吨聚乙烯+25万吨聚丙烯)，截至2025年末已投资14.77亿元，工程进度14.00%，计划于2026年底建成投产。
- 上游资源配套：丁家梁煤矿项目进度81.35%，针状焦项目进度71.57%，稳步推进。
- 远期储备：公司积极申报新疆烯烃项目、内蒙古二期烯烃项目，新疆准东400万吨煤制烯烃项目已完成第一次环评公示，凭借新疆的煤炭成本优势，投产后有望大幅增厚盈利空间。
- 绿氢布局：内蒙古电解水制氢一期项目正在建设，预计2027年建成投产，绿氢可替代传统煤炭气化制氢工艺。
- 资本开支趋势：公司计划宁东四期项目在2026年完成建设，预计2027年后资本开支有望下滑，现金流将持续维持强劲，中长期分红能力增强。
结论：宁东四期项目2026年底投产将贡献确定性增量，新疆与内蒙二期项目储备打开远期成长空间。但大规模资本开支与项目推进也伴随着投产不及预期、市场需求变化等多重不确定性。
财务排雷
1. 有息负债与货币资金匹配度需关注。截至2026年一季度末，公司有息负债约268.59亿元，货币资金49.49亿元(较上年末13.4亿元增加267.99%)，资产负债率44.86%在行业中处于合理水平。但鉴于有息负债规模较大，且货币资金相对有限，短期偿债安排的合理性仍需持续关注。
2. 关联交易风险。2026年6月，公司拟以4.5亿元收购实控人党彦宝控制的宁夏天普芯科技有限公司蒸汽综合管线资产组。在资金并不宽裕的背景下，关联收购的定价公允性及必要性值得关注。
3. 公允价值变动损益对利润的扰动。2026年Q1公司公允价值变动净收益为3.85亿元(同环比均增加3.85亿元)，主要系持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益。该部分收益具有一定偶发性。
4. 股东户数激增。截至2026年3月31日，股东户数达16.21万户，较2026年2月28日的10.57万户大幅增长53.40%。筹码分散化趋势明显，短期股价波动风险加大。
风险全景扫描
1. 油价与聚烯烃价格波动风险。公司盈利高度依赖油煤价差，国际油价受地缘政治、OPEC+政策等因素影响波动剧烈。若油价大幅回落压缩油煤价差，公司盈利能力将受显著冲击。
2. 煤炭价格上涨风险。公司作为煤制烯烃企业，原料煤成本是核心变量。若国内煤炭供需格局逆转导致煤价大幅上涨，将直接侵蚀公司利润空间。
3. 新增产能释放不及预期风险。宁东四期项目计划2026年底投产，但煤化工项目建设周期长、投资规模大，存在工期延误、产能爬坡不及预期等风险。
4. 宏观经济与下游需求风险。聚烯烃下游覆盖包装、建材、汽车等多个领域，若宏观经济复苏不及预期导致下游需求走弱，将直接影响产品销量与价格。
5. 政策风险。煤炭政策变动可能推升原料成本，煤化工行业环保政策趋严可能增加合规成本。
7月20日，宝丰能源23.28元收盘、1707亿元总市值的格局，与其说是对当前盈利的确认，不如说是对周期的定价——当日该股大涨9.30%，盘中一度涨停，量比1.46，买盘汹涌。当宁东四期50万吨项目即将于年底投产，当新疆400万吨项目静待审批落地，当油煤价差持续走扩不断强化成本优势，宝丰能源正在经历一场从“产能扩张期”到“业绩释放期”的戴维斯双击。
免责声明：以上分析仅基于公开财报、行业数据及市场公开信息进行基本面逻辑拆解与复盘，不构成任何投资建议、买卖时机推荐及个股评级。油价及聚烯烃价格波动、煤炭价格上涨、新增产能释放不及预期、宏观经济下行等均可能导致标的估值发生剧烈变动。投资有风险，入市需谨慎。
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