一、行情与估值数据
2026年7月20日，贵州茅台(600519)报收1327.50元，大涨74.50元(+5.95%)，盘中最低1266.00元、最高1329.00元，振幅5.03%。全日成交量10.62万手(约1061.5万股)，成交额139.0亿元，换手率0.85%，量比达2.01。总市值1.66万亿元，流通市值1.66万亿元。
估值方面，市盈率(动)15.23倍，市盈率(TTM)20.06倍，静态市盈率20.16倍；市净率6.14倍；每股收益66.17元，每股净资产216.32元；股息率(TTM)3.92%。52周最高1531.75元，52周最低1151.01元。
这也是贵州茅台(600519)股价时隔近四个月重回1300元关口。当日白酒板块集体走高，古井贡酒(000596)涨停，金徽酒(603919)涨超7%，山西汾酒(600809)、泸州老窖(000568)等纷纷跟涨，板块情绪共振特征明显。
【分析与结论】
今日放量上涨，量比达2.01，成交额近139亿元，说明资金在二次提价催化下积极涌入。动态市盈率仅15.23倍，处于历史低位区间，对于一家2026年Q1营收同比增长6.34%、净利润同比增长1.47%的公司而言，估值性价比凸显。
此次上涨核心催化来自7月17日晚间的提价公告——飞天53%vol 500ml贵州茅台酒(2026)i茅台平台零售价由1539元/瓶调整为1639元/瓶(+6.5%)，销售合同价由1269元/瓶调整为1369元/瓶(+7.9%)。这是飞天茅台2026年内第二次价格上调，此前3月31日已进行一次提价。花旗研报指出，此次提价策略具有显著的积极意义，有效缩小出厂价与市场价差距、强化直销渠道。
叠加7月13日国务院批复《扩大消费“十五五”规划》、6月烟酒类社零同比增长12.1%的宏观利好，茅台作为高端白酒龙头率先受益于板块情绪修复。但需警惕的是，当前股价已较6月低位暴涨超2000亿元市值，短期获利盘兑现压力不容忽视。
二、灵魂指标分析
核心指标一：提价能力与渠道健康度——二次提价验证定价权，社会库存低位为基石
茅台的估值核心锚点，在于其独一无二的品牌定价权和渠道管控能力。二次提价的成功落地，是判断基本面韧性的最关键指标。
第一，年内二次提价，验证市场化定价机制。 7月17日晚，茅台公告自7月18日起将2026版普飞i茅台零售价由1539元调至1639元、销售合同价由1269元调至1369元。这是继3月31日(出厂价1169→1269元，零售价1499→1539元)之后的第二次提价。两次提价间隔不足四个月，体现了公司“随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡”的市场化定价原则。
第二，提价背景夯实——淡季批价稳定、社会库存低位。 据机构调研，当前淡季飞天批价稳定在1600元以上，社会库存处于低位。经销商层面，专卖店基本无库存，大商库存比例在3%左右。第三方数据平台监测显示，26年飞天(散)批价稳定在1650元/瓶，较年初1500元/瓶的低点显著回升。低库存、稳批价为提价提供了坚实基础。
第三，提价的业绩增厚效应。 据机构测算，此次提价作用于26H2，对公司全年利润有小个位数增厚，预计贡献2026年收入增量约27亿元，利润增厚约16亿元。飞天及非标全产品线覆盖调价，对全年业绩增长起到积极拉动作用。
第四，从“渠道蓄水池”转向终端真实动销。 2026年一季报显示，公司合同负债30.3亿元，同比下降65.6%。表面看预收款大幅下降，实则是公司主动纾解经销商资金压力、降低渠道运营成本的结果。代售模式下经销商不再提前预支款项，现金流与收入更为匹配。这是从“压货式增长”向“终端真实动销”转型的标志性信号。
结论： 二次提价的顺利落地，是茅台品牌定价权和渠道掌控力的最有力证明。核心观测指标不是短期利润增速，而是批价走势与社会库存水平。 当前淡季批价稳定在1600元以上、渠道库存处于低位，为后续量价平衡创造了有利条件。
核心指标二：经营现金流——利润“含金量”持续夯实
经营性现金流是判断茅台盈利质量的核心指标。
第一，Q1经营现金流同比大增205%。 2026年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额达269.1亿元，同比增长205.48%。期末现金及现金等价物余额1779.68亿元，较年初增长40.77%。
第二，销售收现与收入匹配度高。 Q1销售收现563.9亿元，同比+0.4%。i茅台销售不需经销商预付款，现金流与收入更为匹配。这意味着公司的销售回款质量在提升，而非靠压货来维持账面收入。
第三，现金流充沛是改革底气。 近1800亿元的现金储备，为茅台的市场化改革、渠道转型、产品创新提供了充足的资金保障。在当前白酒行业整体仍处于调整期的背景下，茅台充裕的现金流构成了其穿越周期的核心安全垫。
结论： 269亿元的单季经营现金流、1779亿元的现金储备，是茅台区别于绝大多数白酒企业的最硬核财务指标。经营现金流的持续强劲，是比利润数字更可靠的“基本面健康度”指标。
核心指标三：直销占比突破——i茅台成为第二增长极
茅台的渠道重构是2026年最深刻的变革之一，i茅台的爆发式增长是这一变革的核心成果。
第一，i茅台单季贡献215.5亿元营收。 2026年Q1，i茅台数字营销平台实现酒类不含税收入215.5亿元，同比增长267.1%，贡献了单季度39.4%的营收。i茅台已成为公司重要的渠道一极，DTC(直接面向消费者)转型成效显著。
第二，直销渠道历史性超越传统批发。 Q1直销收入295.0亿元，占比约54.8%，首次历史性超越传统批发渠道(243.8亿元)。这意味着茅台对终端价格和消费者触达的掌控力达到了前所未有的高度。
第三，用户基本盘大幅拓宽。 i茅台Q1新增注册用户1400万人，其中398万用户成功购买到产品。年轻化趋势明显，25-40岁用户占比超过一半，为品牌注入了年轻活力。
第四，经销商体系优化调整。 报告期末国内经销商2098个，较年初净减少255个，主要为系列酒经销商调整。公司主动优化渠道结构，提升渠道经营效率。
结论： i茅台的爆发式增长，标志着茅台从“渠道依赖型”向“消费者直连型”的战略转型取得了阶段性成功。核心观测指标是i茅台的用户增长、复购率以及直销占比的持续提升。
贵州茅台当前正处于“好公司叠加好价格” 的阶段。三大灵魂指标的演进节奏共同决定了基本面的下一步方向：
- 提价能力是最核心的“护城河验证”—— 年内二次提价顺利落地，淡季批价稳定在1600元以上、社会库存低位，验证了茅台的品牌定价权和渠道掌控力。
- 经营现金流是最坚实的“安全垫”—— Q1经营现金流269亿元(+205%)，现金储备1779亿元，为改革和穿越周期提供了充足弹药。
- i茅台是最积极的“增长引擎”—— 单季215.5亿元营收(+267%)，直销占比历史性超越传统批发，用户基本盘大幅拓宽。
核心观测指标排序： ①飞天批价走势与社会库存水平 ②i茅台营收增速与用户增长 ③经营现金流净额 ④合同负债变化趋势(反映渠道健康度)。四者同步向好，则茅台的基本面韧性将持续验证。
当前动态PE仅15.23倍，处于历史低位区间。35家机构近六个月一致预测2026年净利润均值863亿元，对应PE约19倍。花旗目标价1788.65元、高盛1667元、国泰海通1699.19元，当前股价1327.50元仍存在一定修复空间。
但需清醒认识到：白酒行业整体仍处于调整期，次高端及区域酒企业绩承压；茅台自身也经历了2025年的业绩低谷。当前的上涨更多反映的是预期改善(提价落地+政策催化+资金切换) ，而非基本面已完全回到上升通道。市场有风险，过往数据不代表未来表现，请审慎决策。
免责声明： 以上内容基于公司公告、交易所数据及券商公开研报整理，仅供参考。市场有风险，过往数据不代表未来表现，请审慎决策。
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